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索罗斯狙击港币

2017-09-04文章来源:

        与泰国在经济金融方面存在许多问题不同,香港的经济基本面更加健康。从整体上看,香港有着完善的市场经济制度,经济富有活力。1997 年香港实际 GDP 增速达到 5.1%,财政盈余占 GDP 的比重 为 6.3%,通货膨胀虽然较高,但已经连续三年下降。

        金融方面,香港的银行体系经过 1980 年代的危机,监管制度不断完善,资本充足率提高,银行业综合实力在东南亚经济体中位居前列。香港的联系汇率制度自 1983 年施行以来运行稳定,在国际上享有良好的信誉。联系汇率通过市场套利机制将港币与美元挂钩,汇率固定在 1 美元兑 7.8 港币,在香港这样一个小型开放经济体稳定金融方面发挥了重要作用。此外,香港还拥有 1000 亿美元的外汇储备,当时位居全球第三。 

        国际炒家为什么仍然敢对香港下手?一是香港房地产市场和股票市场泡沫十分明显,为国际投机资本提供了攻击目标。房地产行业是香港经济的支柱产业,1997年房地产业对 GDP 的贡献率高达26.8%。由于香港在 1990 年代以来通货膨胀率较高,居民往往用房产作为对冲通货膨胀的手段。外资的大量涌入也助推香港房价上涨,1995年10月到1997年10月,香港的房价平均上涨了 80%。股市方面,恒生指数从1995初到1997年8月两年半时间里上涨了1.4倍。二是联系汇率仍存在缺陷。在联系汇率制度下,虽然现钞的发行是以相应的美元作保证的,但港币存款则没有保证。例如,截至1997 年三季度,香港广义货币达到 28000 亿港币。虽然有近千亿美元外汇储备,但是一旦香港民众的信心发生动摇,要求把港币兑换成美元,联系汇率也难以守住。此外,当时国际炒家连续攻击东南亚 固定汇率经济体得手,特别是经济基本面较好的新加坡和中国台湾地区也放纵汇率贬值,壮大了投机资本的声势。 

1 交锋

        从 1997 年 7 月开始,投机资本对港币发动了多次立体攻击。香港的银行间市场隔夜拆借利率在8月 19日一度达到 10%,此后居高不下,一直徘徊 在 6%—7%之间。香港股市则一路下行。国际炒家第一次大规模进攻发生在 10 月 20 日当周。国际炒家先在货币市场大量抛售港币,导致港币汇率下跌。 银行把获得的港币卖给香港金管局,市场上港币的流动性收紧。到了 10 月 23 日清算日,许多银行在金管局结算账户上的港币已经没有足够结余(注: 按照香港的全额即时结算体制,所有银行不得在其结算账户上隔日透支),而金管局为了提高国际炒家借港币的成本,不仅没有注入港币流动性,反而发出通知要对反复通过流动性机制向金管局借港币的银行收取惩罚性的高息。一时间银行间市场港币难求,同业隔夜拆借利率一度飙升至 300%。 

        虽然国际炒家没有在汇率上得手,但当天恒生指数从 11700 点暴跌至 10600 点,下跌 10.4%,国际炒家从股市下跌中获利颇丰。香港股市大跌引发全球股市连锁反应,10 月 27 日,道琼斯指数大跌 554点,创史上最大跌幅;巴西、墨西哥等新兴市场股市也大跌。28 日,恒生指数再度下跌 13.7%,收报 9060 点。 

       事后,香港金管局对保卫港币的行动进行了调查和反思,并提出了一项旨在强化市场规则和透明度的 30 点计划,为 1998 年直接入市干预打下基础。 

2 绝地反击

        临近 1997 年年底,危机的阴云在亚洲上空笼罩。1997年11月,日本、韩国经济相继陷入衰退。11月21日,韩国向IMF发出求助。进入1998年,国际炒家继续不断对港币发动攻击。1 月初,印尼卢比暴跌之后,港币遭受明显抛售压力。1月21日,香港最大的投行百富勤爆出丑闻倒闭,当日恒生指数下挫 8.7%,报收 8121 点。1998 年 6 月中旬,国际炒家再次对港币发动攻击。8 月初,日元大幅贬值让人们对亚洲货币的信心降到冰点。1998年7月底和 8 月初,有媒体文章称,人民币将贬值,许多机构因此预测香港联系汇率制度将要崩溃。 

        1998年8月,港币到了最危险的时候。国际炒家的攻击变本加厉:第一,大肆卖空港币。从1998 年年初到 8 月中旬,每当港币利率稳定时就借入港币,到 8 月,港币空头估计达到 300 亿港币以上。第二,大量积累股票和股指期货的空头头寸。香港当局估计,截至 1998 年 8 月,国际炒家大约有8万份空头合约。恒生指数每下跌 1000 点,国际炒家便可获利 40 亿港币。第三,等待时机随时准备抛售港币,推高利率、打压股市,然后通过股指期货空头获利。 

        8月5日,即期外汇市场出现 300 多亿港币的卖盘,远期外汇市场也出现 116 亿港币的卖盘;8月6日,香港和伦敦市场又出现 155 亿港币的卖盘;8月7日,市场再出现 78 亿港币的卖盘。同日,恒生指数收报 7018.41 点,下跌 3.5%,5 个交易日累计跌去 917 点,2500 亿港币市值化为乌有。面对来 势汹汹的卖盘,香港金管局一改以往不直接干预的做法,动用外汇储备直接入市买入港币。这使得在维持港币汇率稳定的同时,银行间利率也没有像往常一样上升。当日,香港特首董建华发表谈话表示,“维系联系汇率是特区政府坚定不移的政策”。国际炒家在汇市遭遇顽强抵抗后,在股市继续发动攻击:他们大量抛售蓝筹股,继续建立股指期货空头头寸。8月13日,恒生指数跌至 6660 点。

        8月14日,港府毫无征兆地突然入市干预,发起了绝地反击。第一,购买恒生指数中 33 种成分股,拉动指数攀升,当天恒生指数上升 564 点,报收 7244 点,炒家受到初步打击。第二,在远期外汇市场上承接国际炒家的卖盘。第三,要求各券商不要向国际炒家借出股票,同时监管当局向托管银行和信托机构借入股票,切断炒家的“弹药”供应。第四,在股指期货市场展开进攻。8月24日,不少对冲基金因卢布贬值遭受损失,急于从香港市场套现。港府将计就计,推高8月期指,逼炒家平仓;同时,拉低 9月份期指。由于 9 月份期指比 8 月份低 130 点,炒家转仓会有 100 多点损失,这对炒家形成夹击之势。第五,继续采用推高利率的方法,增加炒家成本。8 月 28 日,港府与国际炒家的较量迎来决战,港府坚决买入股票、国际炒家大肆抛售,当日股市交易量突破 790 亿元港币,高出历史最高成交额 70%。恒生指数最终站稳 7829 点。

        9 月,港府出台了完善联系汇率制度的 7 项技术性措施(即著名的“任七招”)和维护证券市场稳定的 30 点措施,进一步巩固了战果。主要包括动用外汇储备来维护汇率和利率稳定,同时严格金融市场的交易规则,遏制投机行为。“任七招”中最主要的措施是金管局承诺持牌银行可以将其结余的港币,按 1 美元兑 7.75 港币的固定汇率向金管局兑换美元;同时,以贴现窗口取代流动资金调节机制。贴现窗口的基本利率由金管局确定,并根据实际情况进行调整。这大大完善了联系汇率制度,避免了港币汇率和利率大幅波动。“30 点措施”主要包括:

o    限制抛空港币。股票和股指期货交割期限由 14 天缩短为 2 天,使得抛空头寸必须在 2 天内回补。

o    降低股指期货杠杆作用。对持有1万个长期或短期股指期货合同的投资者征收 150% 的特别保证金。

o    完善交易报告制度。把需要呈报的持有大量股指期货合同的最低数量由 500 单位降为 250 单位,以便监管机构能够充分了解炒家情况。 

        这些措施压缩了炒家的操作空间,同时逼炒家现形。 

3 战果

        港府的反击经过精心策划,坚决而有力。随着市场信心恢复,国际炒家眼看战斗机会已经消逝,只好悻悻退去。从双方来看,港府此役花费了 150 亿美元左右,但是随着股市回升,购入的股票有相当的盈利。最重要的是,入市干预成功保住了联系汇率,挽救了市场对香港的信心危机,使香港金融中心的地位进一步巩固。国际炒家因在前期股市下跌过程中利用做空股票和股指期货获利较大,因而在随后的争夺战中虽然败下阵来,但总体上仍有可能是获利的。 

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