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重温20年前惊心动魄的时刻——泰铢狙击战和港币保卫战

重温20年前惊心动魄的时刻——泰铢狙击战和港币保卫战

2017-09-04文章来源:

亚洲金融危机中,泰国之所以成为国际投机资本率先攻击的对象,主要根源在于其自身。在 1997 年泰国货币危机爆发的前 10 年里,泰国经济高速增长的背后潜藏着过度依赖外贸、贸易逆差过大等结构性问题。

开放资本账户后,资本大量流入催生了股市和楼市泡沫,并加剧了信贷扩张。跨境借款几乎不受限,造成短期外债过高。由于泰铢对美元汇率保持稳定,1996 年美元升值带动泰铢升值,同时日元发生了贬值,都重创泰国出口,造成该国经济下滑。经济外部失衡、资产价格泡沫、金融部门脆弱、基本面负面冲击,给国际炒家以可乘之机。政局动荡、政府频繁更替也削弱了泰国应对危机的能力。 

国际炒家早就嗅到攻击的机会。他们的惯用手法是,一旦发现不可持续的资产价格泡沫,就卖空估值过高的有关资产或者货币,以使其贬值,进而牟取暴利。如果市场恐慌情绪和投资者的悲观心理 形成后引发“羊群效应”,他们的火力就足以对被攻击对象形成猛烈冲击。索罗斯和他旗下的“量子基金”是对冲基金的重要代表,1992 年 9 月做空英镑令其一战成名,被《经济学人》杂志称作“战胜了英格兰银行的人”。此后,固定汇率也成为倍受对冲基金“青睐”的攻击目标。 

1 火力侦查

狙击泰铢是预谋已久的。索罗斯在其著作中承认,他的基金公司至少提前 6 个月就已预见到亚洲金融危机。在 1995 年 1 月中旬泰国的房地产价格开始下跌时,对冲基金就对泰铢进行了试探性进攻——在即期外汇市场大量抛售泰铢。由于泰国央行入市干预下,此次进攻并未酿成危机。当时墨西哥危机刚刚发生,包括世界银行和国际货币基金组织(IMF)在内的各方面,都对泰国具有信心,认为除了贸易逆差偏大以外,泰国经济比墨西哥要健康得多,并不具备发生货币危机的条件。

虽然首战遇挫,但投机资本没有放弃,“量子 基金”的情报部门通过各种渠道一直在搜集情报,对泰国经济金融方面的信息进行分析。索罗斯本人则坐镇后方,一边积极存入保证金、囤积货币,一边在市场上散布泰铢即将贬值的消息,吸引了大量投机资本蠢蠢欲动。随着泰国经济下行,资产价格泡沫破裂,金融部门问题显现,国际投机资本开始展开大规模进攻。 

2 短兵相接

1997 年 2 月,以“量子基金”为代表的国际投机资本大量做空泰铢,借入泰铢(包括通过曼谷国际银行便利〔BIBF〕借入泰铢)并抛售。2 月 14 日,泰铢汇率跌至 10 年来最低点的 1 美元兑 26.18 泰铢。 泰国央行进行了坚决反击,在外汇市场上大量购入泰铢,同时提高短期利率,使投机资本的资金成本大幅提高。在这两项措施的作用下,泰铢即期汇率很快得到稳定,泰国央行暂时打退了国际投机资本的攻击。但泰国方面也付出了代价:一方面,外汇储备被大量消耗;另一方面,高利率对国内经济的负面影响逐步显现,银行和企业的坏账问题开始暴露。国际炒家此役虽然遇挫,但他们由此断定,泰国政府会死守固定汇率却实力不足,从而坚定了攻击的决心。关于事后广为诟病的死守固定汇率的问题,事实上早在 1996 年 4 月泰国央行就开始考虑放弃固定汇率,只是未付诸实施。而此时,再放弃固定汇率似乎为时已晚:由于外债过高,如果泰铢贬值,必然使企业的负债升值而资产贬值,许多企业马上会变得资不抵债,进而导致银行坏账攀升甚至引发银行危机,泰铢贬值的宏观经济后果难以预计。基于上述因素,再加上政局动荡,央行和财政部的负责人怕担责任,导致泰国在放弃固定汇率的问题上一直举棋不定。 

3 胶着阶段

国际炒家进一步逼近,把战场延伸到远期市场。早在 1997 年初,国际炒家就开始了大规模的买美元卖泰铢的远期外汇交易,“明修栈道暗度陈仓”,分阶段抛空远期泰铢。而泰国对此还全然不知,仍在大量提供远期合约。同年 2、3 月份,银行间市场上类似的远期外汇合约需求量激增,高达 150 亿 美元。此举引发投资者纷纷效仿。到了 5 月中,国际炒家又开始在即期市场上大量抛售泰铢,至5月 底,泰铢已下跌至1美元兑 26.6 泰铢的低点。此时,泰国央行才开始反击:一是干预远期市场,大量卖出远期美元、买入泰铢;二是联合新加坡、香港和马来西亚货币当局干预即期市场,耗资100亿美元购入泰铢;三是严禁国内银行拆借泰铢给国际炒家;四是大幅提高隔夜拆借利率。此外,泰国政府还采取许多非常手段,包括威逼、利诱泰国的银行提供远期外汇合约的客户资料;扬言要打击刊登不利消息的媒体,并出动警察追踪发布负面新闻的人。但这一切为时已晚,泰铢已经落入炒家布好的圈套。 

国际炒家针锋相对,在 6 月份继续出售美国国债筹集资金对泰铢进行最后的扑杀,同时散布泰国已经黔驴技穷的消息。一些外资银行开始在报纸上刊登广告,表示可以帮助投资者将外汇汇出泰国;泰国国内的贸易商也开始做出安排,加快将泰铢兑换成美元,加速了泰国外汇储备的消耗。 

4 失去抵抗

泰国政府一直坚守固定汇率,却没有更好的办法来反击国际炒家。经过几轮交锋,泰国的外汇储备消耗殆尽:至1997年6月,泰国央行的外汇储备仅剩下60亿—70亿美元。虽然在6月19日泰国总理仍坚称泰铢绝不贬值,但随后泰国财政部长的辞职,则加剧了市场的恐慌情绪。6 月 28 日,泰国外汇储备进一步减少到 28 亿美元,干预能力几近枯竭,完全失去了抵抗。当局被迫于 7 月 2 日宣布放弃固定汇率,导致泰铢暴跌。7 月 28 日,泰国向IMF发出救援请求。泰铢贬值标志着东南亚货币危机全面爆发。此役,国际炒家大获全胜,并携得胜之威横扫东南亚:菲律宾比索、印尼盾和马来西亚林吉特相继贬值,新加坡也受到冲击。泰铢贬值最终演变成席卷全球新兴市场的亚洲金融危机。 

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